（知胜大咖）太极驾到，遇见片仔癀——片仔癀

在医药这个领域，细分的行业非常多，其中有一类就是中成药，非常是某些有自由定价权的，市场化的中成药产品，相对来说不受社保的控费的影响，假如品牌再具备非常强大的倡议力，这么产品就具备了生命力，企业的发展也将前景无限，片仔癀就是那样的一家公司，现在我们就来剖析一下。

01

公司概况

东莞片仔癀制药股份有限公司于1999年12月由原南通药业厂转制成立，于2003年新上市，是国家高新技术企业、中华老字号企业。现在公司拥有片仔癀、片仔癀糖浆、复方片仔癀凝胶等中成药产品几十个，独家生产的国家一级草药保护品种——片仔癀，被誉为“国宝神药”、“中国特效药物”，传统制做手艺被纳入国家非遗名录，年出口创汇达千万欧元以上，被评为美国草药名牌产品。“片仔癀”商标被认定为“中国享誉商标”。

右图：公司发展历程

公司股权结构

公司实际控制人为厦门市国资委，通过宁德市九龙江企业集团有限公司、漳州市九龙江建设有限公司、漳州市国有资产投资经营有限公司总计持有片仔癀58.42%的股权。其实这是一家央企。

公司销售收入构成

母公司主营片仔癀系列产品和部份普药产品；子公司护肤品公司进行化装化妆产品生产与销售；子公司片仔癀北京家化口腔护理有限公司进行牙刷生产与销售；子公司片仔癀宏仁主要是进行药械流通业务。

公司发展战略

公司自2015年以来提出“一核两翼”转型升级战略，一核为传统的草药生产，两翼为日化产品和美容乳品，并以药械流通为补充，着重构建“传统中医药+现代健康生活+现代流通手段”发展方式，推动建立片仔癀大健康产业链。

发展的大环境

城镇市民人均医疗美容开支、占比双提高：从近十年数据看，城镇市民除了在逐年下降医疗美容消费性开支，医疗美容占总消费的比列亦在逐步提升。这反映出随着市民生活和消费水平的提升，医疗美容意识亦逐渐提高。

右图：城镇市民人均医疗美容开支、占比双提高

片仔癀作为“国宝护符”，在本土传统医疗美容品牌中具有配方、品牌等多项优势，在国外市民医疗美容意识提高的背景下，有望迎合人民逐渐下降的美丽生活还要，因而逐步放量。

02

企业竞争优势

质量过硬，五百年品牌具新魅力

片仔癀适于湿热湿热引致急慢性病毒性肺炎，温病痢疾，无名肿毒，跌打外伤及各类病变，连续两年被评为“健康美国”肝胆服药第一品牌。从东汉末年迄今，品牌仍然有益发充沛的生命力。

老字号品牌的持续建设并不容易，商务部的“振兴老字号安装工程”数据显示，商务部认定的中华老字号有1128家，发展良好的仅占20％～30％，多数企业经营状况堪忧。

而片仔癀拥有近500年历史，时迄今日品牌益发凸显魅力。公司连续四年入选胡润品牌榜，获得美国品牌最高荣誉奖“华谱奖”。以248.23万元的品牌价值高居“2016年中华老字号品牌价值排名榜”第3位。

2017年以品牌价值298.19万元位列《2017年美国品牌价值500强》第101位、居《2017年美国最具竞争力品牌TOP10》（医药行业）第3位；2017年12月又以350.48亿的品牌价值，踏入《2017世界品牌创新500强排名榜》。

片仔癀工艺处方“双机密”

片仔癀工艺和处方被纳入国家“双机密”，传统制做艺被纳入国家非遗名录，并被纳入国家一级草药保护品种，被评为美国草药名牌产品。“双机密”铸就了独此一家的片仔癀，竞争对手难以模仿其配方。

原料的稀缺性

自2003年以来，为保护麝类资源，国家对天然麝香的使用施行了严苛管控，仅允许片仔癀等少数重点草药品种继续使用天然麝香，并加贴“中国野生鸟类经营运用管理专用标志”后方可步入流通，且天然麝香售价是人工麝香的十数倍至数十倍，逐步提高了片仔癀在草药品种中的名贵性。除天然麝香外的，蛇胆的供应商需取得省农业厅行政许可。

在《国家乳品药械监督管理局关于推进含牛黄等玄参中成药品种监督管理的通告》中，提出“凡生产中使用培育牛黄、体外培植牛黄、人工牛黄取代牛黄，以及使用人工麝香代替天然麝香的品种，其说明书及标签中【成份】项下应确切标注培育牛黄、体外培植牛黄、人工牛黄或人工麝香”，片仔癀的成份表与未使用天然牛黄和天然麝香的草药成份表可做出明晰分辨，逐步减少片仔癀的稀缺性。

老药新开发

临床研究否认清热降火等功效，研制投入拓展更多适应症。

近些年，公司降低研制投入，进行“片仔癀二次开发”，用现代的临床研究证明片仔癀在补肾润肺、再生方面的功效，在“2018健康美国·品牌榜”系列总榜四度蝉联肝胆服药第一品牌。之外，公司开发片仔癀在帕金森病、心神经疾患等方面的更多适应症，促使草药现代化，开拓更多市场。

《片仔癀临床应用美国学者建议》发表于美国中中医结合月刊：由美国医师商会中中医结合医师分会组织编撰，小结了片仔癀已发表的毒理药理、临床、质量标准研究文献资料。在鼓励具备临床价值的抗生素的背景下，该建议有助于片仔癀进行逐步的诊所端学术推广。

03

市场空间

美国是疾病大国，病毒传染和脂肪肝病患人数超2亿人。

疾病主要包括病毒性肺炎和费病毒性肝炎，病毒性肺炎有甲、乙、丙、丁、戊等五种分型，非病毒性疾病主要是乙醇性肺炎、脂肪性肝病，以及抗生素、毒性物质和代谢综合症导致的特异性肿瘤。

按照美国肝病预防基金会2016年的数据，我国慢性病毒性肺炎病症负担严重，约有9000万慢性肝炎病毒传染者、760万丙肝病毒传染者；2800万梅毒病人、456万丙肝病患；由慢性肾病引致的每年新发肝硬化病人约为90万，肿瘤病患约为30万。病毒性脑炎常年发展，会导致肝硬化甚至癌症，现在我国病毒性脑炎每年发病总数在140~160千人之间。

右图：美国病毒性脑炎发病总数

病毒性脑炎的发病率，随着肝炎卡介苗的普及得到了控制，而随着经济水平的发展，脂肪肝发病率却迅速上升，且有年青化的趋势，沿海地区的脂肪肝发病率达到了15%，依据不同口径，预计国内脂肪肝病人数量在1.3亿人~2.3亿人之间。

在疾病大国的背景下，片仔癀的“药品+消费品”双重属性，存在很大下游需求，随着对片仔癀功效认知度提高，有望逐步放量。

历史上加价温和，仍有降价空间

2005年迄今，公司对片仔癀进行了若干次加价，终端价年化复合增长为5.46%。而按照统计局的数据，2005~2017年的乳品CPI年化复合增长也仅为5.47%，所以我们觉得片仔癀历年加价合理、温和。

右图：片仔癀国外售价历史加价（元）右图：片仔癀出口售价历史加价（欧元）

因为公司针对的主要是高档消费者，所以对片仔癀的降价相对不敏感。依据对渠道的草根视察，片仔癀渠道存货较少，我们觉得片仔癀加价后将要量价齐升。

销售方式

公司的国外主要销售方式为区域经销、VIP销售方式、片仔癀感受馆销售等，两者现在的收入比列约为7:1:2。

传统渠道：公司的外销主要通过各地的经销商以及药械零售渠道完成。零售渠道中，片仔癀与全省主要连锁超市均有合作，可配送到终端。药械零售销售方式中，除通过各地的超市销售外，公司积极建设公司直营的片仔癀国药堂和片仔癀药械专柜，以拓展零售业务量。

VIP方式：公司借助子公司片仔癀国药堂设立VIP部，专门服务于高档顾客。通过对会员进行个性服务维护顾客群体，促使产品的销售。在开拓空白市场时，VIP方式可通过意见领袖发挥更多品牌宣传、增强顾客黏度的作用。

品牌著名度

片仔癀除了在国外拥有高品牌著名度，在境外也拥有深厚的群众基础，多年位居中国中医药外贸单品种出口第一位，随着华裔出海，在新加坡、马来西亚、印尼、日本、美国等国家均有片仔癀的足迹。

公司向片仔癀电商国际商贸（澳门）有限公司（“电商内地公司”）注资4,999万美元的相关工作已获准，注资完成后，电商新加坡公司资本将由1万美元降低至5,000万欧元。

电商新加坡公司为广东片仔癀电子商务有限公司（“电商公司”）全资子公司，注资由电商公司进行，故电商新加坡公司股权结构未发生变化。跨境电商业务的建设，有促使推动片仔癀品牌著名度的提高，使片仔癀有更多的机会步入国际市场，提高品牌的国际竞争力，将片仔癀品牌塑造成国际著名品牌。

日化版块

日化版块主要包括片仔癀护肤品和日用具，近些年来保持较快下降。

公司的护肤品拥有近40年的历史，1981年南昌市物理品厂开工皇帝牌片仔癀珍珠膏/霜，1998年皇帝商标荣获“福建省知名商标”，2009年厦门市物理品厂改名为四川片仔癀化装品有限公司（“化妆品公司”），并推出“片仔癀”品牌化装品。

在2003年公司IPO时，其募投项目之一便是对厦门片仔癀皇帝化装品有限公司单方面注资6,000亿元，对化装品公司实现绝对控股。

在产品上，化装品公司计划完成“3+3+1”新品战略布局，即高档修护、抗皱、补水系列、全新升级的片仔癀化装品新三国系列和将重点塑造的片仔癀特色特殊护理系列。

在推广上，作为拥有历史底蕴的老品牌，片仔癀化装品在四川、广东等东南沿海地区广受认可。未来片仔癀化装品推广将聚焦新零售、新消费，以CS渠道为核心，注重布局开发KA渠道、OTC渠道片仔癀的功效与吃法片仔癀，拓展更多空白市场。随着著名度的扩大和渠道的拓展，2018H片仔癀化装品有限公司收入环比下降48.55%，达1.36万元。

化装品公司计划2020年前在台湾新上市，这将有促使公司拓展融资渠道、加快发展，逐步提高品牌著名度。

日用具：牵手家化共同推广

片仔癀日用具主要产品为片仔癀牙刷，按照不同功效片仔癀的功效与吃法片仔癀，分为专研清火系列、瓷光白系列和多效养护三大系列，定位于止痛消炎/修护，与主要定位于止痛的广东白药牙刷形成差别化竞争，产品定价约为30~50元/100g。

针对片仔癀系列牙刷的推广，公司与北京家化构建合作创办“漳州片仔癀北京家化口腔护理有限公司”，通过整合双方优质资源，提高销售渠道，并通过一系列促销活动增加片仔癀牙刷的著名度和市场占有份额。2018H南昌片仔癀北京家化口腔护理有限公司实现收入6,135.48亿元，环比下降55.86%。

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市值

从市值的视角来说，现今的那种何谓大蓝筹股，市值水平都不低，使得股价绝对数值比较大，那样的股票，相对来说流动性也会差一些。

风险提示：原料不足的风险，原料降价风险，加价引起的顾客流失风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，熊市有风险，投资需审慎！】

名师简介：

凯恩斯

好人好股高档跟庄手商学校名誉校长，对外经贸学院客座院士，美国人民中学跟庄学初级讲师、清华高中跟庄学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘学者，《操盘大讲坛》特聘院士。

2013年以前在上海电视台公开讲解怎样选择两年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年末实现了十倍的赢利。凯恩斯是现在国外惟一在价值投资领域做到可量化的实操型专家。

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