蒙牛拟私有化雅士利国际仍在路上

两大行业事件之下，两大巨头也瞄准了奶粉行业。 奶粉行业似乎已经成为巨头们的新战场。 如今，伊利已完成对澳优的全面要约收购，蒙牛乳业对雅士利国际的私有化仍迫在眉睫。

雅士利国际私有化仍在进行中

6月27日，蒙牛公告称，拟对雅士利国际进行私有化的计划尚未达到任何计划先决条件。

就在三个多月前，蒙牛乳业与雅士利国际联合发布公告称，蒙牛正在考虑以每股1.2港元的价格将雅士利国际私有化。

如果蒙牛要对雅士利国际进行私有化，根据香港上市公司私有化规则，有三种选择：要约收购、协议收购、合并。 不过，无论采用哪种方式，蒙牛都需要与其他股东达成协议。

从雅士利国际目前的股东结构来看，蒙牛持股51.04%，达能持股25%，张持股6.39%。 三人均为雅士利国际的主要股东。

2014年，达能认购雅士利25%股份，相当于每股约3.7港元。 持有了8年后，我看到雅士利国际的股价一路下跌，现在以1.20港元的价格出售。 我不知道我的感受如何。

但对于达能来说，坚持下去或许不是什么好事。 达能也想退出，但价格可能是其目前最大的困境。

市场一致看好私有化给蒙牛带来的好处。 万联证券认为，蒙牛要约收购雅士利国际，可以简化雅士利的股权结构，巩固蒙牛对雅士利业务运营和发展的控制权，有利于蒙牛集团的长远发展。

一旦蒙牛完全控股，就可以完全控股雅士利国际，不再受到资本因素的干扰。 如果雅士利国际私有化成功，还将大大节省申报成本，减少各种开支，提高公司治理效率； 从商业角度来看，也有利于与蒙牛旗下另一奶粉平台贝拉米深度融合，重振蒙牛奶粉。 职业生涯大变动。

“梦雅”的由来与雅士利的困境

蒙牛与雅士利国际的合作始于2013年。

当时，蒙牛与雅士利国际控股股东张氏国际、第二股东CA Dairy（凯雷亚洲基金全资子公司）达成要约收购协议。 蒙牛给出的现金计划下的股份要约价格为每股3.5港元，相对于最后交易日联交所报收市价每股3.20港元溢价约9.4%。

最终，蒙牛以超过120亿港元的溢价拿下雅士利，成为当时国内乳业界轰动的一幕。 当时，雅士利国际拥有雅士利和诗恩两个奶粉品牌雅士利奶粉批发价格表，2012年营收36.62亿元。

收购雅士利不仅让蒙牛营收增加逾30亿元，也进一步提高了中国乳业的集中度，进入伊利与蒙牛“瓜分天下”的时代。

与蒙牛长期合作、作为蒙牛股东的达能也参与了2014年雅士利的国际私募盛宴。当年，达能宣布以每股3.7港元的认购价认购雅士利25%的股份。成为继蒙牛之后雅士利第二大股东。

自2014年中期以来，雅士利股价已跌破每股3港元，并持续至今。 由此可见，达能当初的认购价格并不低。

自纳入蒙牛版图以来，雅士利国际一直保持独立运营。 2015年，以12.78亿港元收购奥希蒙牛，成为蒙牛发展奶粉业务的主要平台。

此后，雅士利的胃口越来越大，还在2016年以12.3亿港元收购了达能多美滋中国全部股权，又增加了7.18亿元商誉。

当时，多美滋深受恒天然肉毒杆菌事件影响。 在采取产品召回等一系列危机处理后，其销售额从2012年的57.33亿元下降至2014年的13.19亿元。

收购多美滋后，雅氏于2016年提出“重返外资品牌四强”的发展目标。 雅士利的“拯救”似乎并没有让多美滋上岸。 受需求疲软、市场竞争、国产奶粉崛起等因素影响，外资奶粉品牌逐渐衰落，多美滋也未能恢复昔日辉煌。

由于2021年多美滋业务经营状况未达到预期，公司对多美滋商标计提减值准备，导致雅士利国际2021年净利润亏损8100万元。

伴随着这次私有化，达能还将回购多美滋品牌，这对于运行在重负荷下的雅士利来说并不是一件坏事。 而且，此时国有奶粉已经具备了与外资竞争的实力，谈论外资品牌意义不大。

虽然蒙牛的奶粉业务一直是对外、对内的，但整体来看，多个品牌独立运营，但从效率和成本上看，似乎很难实现蒙牛的增长目标。

此时选择将雅士利私有化，可见蒙牛对于奶粉业务寄予厚望。

萌奶粉业务仍无爆发机会

蒙牛旗下拥有雅士利、贝拉米等多个奶粉品牌，上述三个品牌下的产品组合丰富，涵盖婴幼儿奶粉和成人奶粉。

2020年，蒙牛乳业总裁卢敏芳曾提出“三年内奶粉业务跻身中国市场前三”的目标。

但两年过去了，实现这个目标似乎有点困难。 2021年，蒙牛奶粉板块实现营收49.491亿元，占蒙牛总营收的5.6%。 其中，雅士利国际贡献了大部分收入，受益于成人奶粉收入的增长。 雅士利2021年营收约为44亿元，同比增长21.5%。

总体来看，与蒙牛2021年881亿元的营收相比，不足50亿元的奶粉板块还是太小了。

此外，与同行相比，蒙牛乳业的奶粉业务营收水平仍有待突破。

2021年，中国飞鹤营收227.8亿元雅士利奶粉批发价格表，首次突破200亿元大关，毛利率高达70%，国内市场份额19%位居第一；

虽然之前有飞鹤，但刚刚完成并购的伊利（.SH）和澳优（01717.HK）潜力巨大。 2021年，伊利奶粉及乳制品业务收入突破162亿元，同比增长25.08%，成为增长最为强劲的板块。 其中，婴幼儿配方奶粉品牌金领冠年销售收入突破100亿。

根据尼尔森零研数据，2021年，伊利成人配方奶粉市场份额将保持市场第一； 婴幼儿配方奶粉增速将稳居市场第一；

2021年，澳优乳业营收88.73亿元。 2022年，伊利成为澳优第一大股东。 2022年，两家公司合计市场份额将进一步提升，有望成为第一。

至于刚刚与蒙牛分手的君乐宝，2018年君乐宝婴幼儿奶粉销售收入高达50亿元。 2021年，君乐宝奶粉业务收入也将突破100亿元。

面对众多强劲竞争对手，对于蒙牛来说，奶粉板块的重组或许会带来新的增长机会。